올해 증권사의 주식연계증권(ELS) 발행이 90조원 수준(원금보장형 ELB 포함)으로 사상 최대일 것으로 전망된다. 하반기에도 무난한 증가세가 이어질 것으로 예상되는 가운데 해외 지수 쏠림 현상 등은 잠재 리스크가 될 수 있다는 분석도 나온다.

ELS 시장이 포화됐다는 지적이 나오는 가운데 ELS의 계보를 이을 '새로운 상품'에 대한 증권사들의 고민도 깊어지고 있다는 관측이다.

올 상반기 ELS(ELB포함) 발행금액은 47조6000억원으로 2015년 상반기 이후 가장 많은 발행을 기록했다. 전년 동기(48조9000억원) 대비 0.9% 감소했지만 직전반기(38조5000억원) 보다는 23.7% 증가한 수치다.

특히 2분기에는 발행량이 급증했다. 1분기에는 17조4000억원 규모 정도였지만 2분기 ELS 발행량이 24조6000억원으로 뛰었다. 올 상반기 글로벌 증시가 회복세를 보이면서 조기상환된 금액이 재투자된 것이란 분석이다.

유럽과 미국, 홍콩 등 주요 ELS 기초자산 증시가 연초 이후 상승세를 보이면서 특히 조기상환도 늘었다. 올 상반기 조기상환 규모는 38조 8000억원으로 직전반기(16조4000억원)에 비해 135.8%나 늘었다.

이에 증권가에서는 올해 ELS 발행량이 90조원 규모로 최고치에 달할 것이란 전망이 나온다. 최근 상환 추정금액이 증가하고 있고, 기초자산의 다양성 확대 등으로 인한 ELS 발행 증가 하반기에도 이어질 것이라는 관측이다. 또 저금리 기조로 시중 자금이 ELS 등으로 계속 몰릴 것으로 예상되고 있다.

증권사가 앞장서서 ELS 판매에 열을 올리고 있는 점도 크다. 최근 채권 운용손익이 증권사의 주 수익원이 된것도 ELS 발행 증가 원인으로 꼽힌다. ELS 모집으로 마련된 자금이 채권에 투자되는 비중이 크기 때문이다. 거래대금 감소 등 브로커리지 부문 실적 악화를 증권사들이 채권운용 등으로 손익을 메꾸고 있는 상황이다.

증권사 관계자는 “하반기 기준금리 인하가 예상되고 또 최근 상환금액이 증가하는 만큼 지금 추세가 이어지면서 무난하게 사상 최대 금액 발행이 가능할 것”이라고 전망했다.

다만 시장이 ‘너무’ 좋은만큼 작은 이슈에도 크게 흔들릴 가능성도 높다는 우려도 나온다. 특히 국내 ELS 시장의 높은 해외 지수형 비중 상 리스크가 될 수 있는 이슈가 어떤 것인지는 예상하기 힘들다는 관측이다.

국내 ELS 시장에서 해외 지수형은 2009년 이후 꾸준히 확장해왔다. 올해 상반기에도 해외 지수형의 높은 비중이 지속됐다. 특히 미국S&P500지수 등 글로벌 증시가 연일 '훨훨' 날면서 증가세를 보였다. 반면 코스피200 ELS는 직전반기 대비 40%나 감소하면서 차이가 두드러졌다.

올 상반기 홍콩H지수(HSCEI) ELS는 32조1869억원이 발행돼 직전반기 대비 106.1% 증가했다. 유로스톡(EURO STOXX) 50 지수 ELS도 직전반기 대비 75.8%가 증가했다. 반면 국내지수인 코스피200 ELS 는 10조 4187억원으로 직전반기 대비 7조1995억원 규모가 감소했다. 이는 8년 반 만에 최저 수준이다.

특정 지수 ‘쏠림 현상’이 심하면 해당 기초자산이 하락했을 때 ELS 시장 전체까지 손실로 빠질 수 있는 우려가 생긴다. 최근 홍콩에서 대규모 시위 등 정치적 불안이 계속되면서 투자자들의 불안감이 커지기도 했다.  다만 전문가들은 H지수나 시장이 전혀 영향을 받지 않고 있어 4년 전같은 일을 우려할 요소는 없다는 분석이다.

실제 지난 2015년엔 H지수가 급락해 ‘H쇼크’가 나타난 바 있다. 같은해 4월 17일 1만 4536.67포인트까지 올랐던 H지수가 이후 8개월 간 절반수준(7505.37포인트)까지 급락했다. 당시 H지수를 기초자산으로 한 ELS 중 2조원 규모가 원금 손실 구간에 진입하면서 투자자들에게 ‘H쇼크’를 남겼다.

다행히 최근 특정 해외지수의 쏠림 현상은 줄어들고 있다는 평가다.  H지수 등 특정 기초자산의 쏠림 비중이 다소 완화되면서 기초자산의 다양성 확보가 미약하게나마 확대되고 있다는 분석이다. 한때 80%까지 육박하던 H지수 점유율은 6월 63.5%까지 하락했다. 올 상반기 기초자산별 발행 규모를 보면 유로스톡50 지수 ELS가 35조3594억원으로 가장 많았다.

금융투자업 관계자는 “올 한해 ELS 시장이 최대 호황을 누리고 있지만 그만큼 시장이 큰 변화를 앞두고 있다는 의미이기도 하다”며 “증권사들은 현재와 같은 발행 전략만으로는 더 이상의 ELS 시장 성장이 어렵기 때문에, 어떤 새로운 상품을 팔 수 있을지 등 올해 이후에 대한 고민을 해야하는 시기”라고 전망했다.