국내 재계에 ‘백기사’가 필요하다면, 시장에서 첫째로 떠올리는 후보는 KCC다. 삼성그룹에 무려 1조4000억원을 투입하며 우군 역할을 한 이력 때문이다. 하지만 KCC의 상황은 그리 여의치 않다. 통합 삼성물산 출범에 결정적 역할을 한 공로에 대한‘대가’는 미확정이고, 삼성물산 지분에 자산이 묶여있다. 차입금 증가로 재무건전성에 대한 신용평가사들의 경고가 나오고 있다.

KCC가 보유한 삼성물산 지분 가치가 계속 떨어지면서 투자자들의 불만이 커지고 있다. KCC는지난해제일모직-삼성물산 합병 과정에서 외부 차입까지 일으켜 삼성그룹을 지원했다. 하지만 통합 후 1년새 해당 지분의 가치는 1조원이나 떨어졌다. 두 그룹 간 사업적인 제휴가 활발한 것도 아니다.

KCC는 지난 2011년 삼성카드가 보유한 삼성에버랜드 주식을 인수하면서 삼성가(家)와 인연을 맺었다. 삼성카드는 금융산업 구조개선 법률(금산법)에 따라 삼성에버랜드 지분율(25.64%)을 5% 미만으로 낮춰야 했다. KCC가 삼성에버랜드 주식 17%를 7741억원에 인수하면서 삼성가 핵심 회사 지분의 이탈을 막을 수 있었다. 삼성에버랜드는 2013년 말 제일모직 사업을 양수하고, 2014년 7월 제일모직으로 사명을 변경한 뒤, 2014년 말 유가증권시장에 상장했다. KCC가 보유한 제일모직 주식의 가치는 2조4406억원(2015년 6월말)까지 증가했다. 여기까지의 투자는 성공적이었다.

KCC는 2015년 6월 삼성물산 자사주 전량(5.96%)을 6979억원에 인수했다. 삼성물산 자사주를 확보한 KCC는 이어 7월에 열린 제일모직-삼성물산 합병 주주총회에서‘찬성표궩를 던지며 삼성가를 지원했다. 이에 힘입어 합병안이 통과됐고, 같은해 9월 1일 통합 삼성물산이 출범했다. 든든한 우군이자 공신 역할을 한 셈이다.

통합 이후 삼성물산 주가는 크게 떨어졌다. KCC가 보유했던 합병 이전 삼성물산과 제일모직 주식의 가치는 3조570억원이지만, 통합 후 1년 만에 해당 지분의 가치는 2조922억원으로 줄었다.

추가 투자에 대한 뚜렷한 메리트가 발생하지 않았다는 점도 고민거리다. 합병 1년이 지났지만 양사간 뚜렷한 사업·전략적 시너지가 나타나고 있지 않다. 올해 초 삼성물산이 KCC에 국내 건설·주택사업(래미안)을 매각하고 합작법인 설립을 추진한다는 설이 돌았지만 양사 모두 이를 부인 중이다.

단기간에늘어난순차입금도문제다. KCC순차입금은 2014년 말 연결기준 -852억원이었다. 2015년 삼성물산 자사주 취득를 취득하는 과정에서 외부 차입규모가 크게 늘어 2015년 말 순차입금 규모는 1조원을 넘어섰다.