대한항공은 부채비율 감축을 위해 4500억원 규모의 유증 카드를 꺼냈다. 유증이 완료되면 대한항공의 별도 기준 부채비율은 200%가량 떨어질 전망이다. 이번 유증은 지난해 연말 추진했던 3억달러 규모의 해외 영구채(신종자본증권)의 차선책이기도 하다. 투자은행(IB) 업계는 연초 어수선한 정국으로 기업들의 해외자금 조달이 녹록지 않을 것으로 보고 있다.

이지윤 대신증권 연구원은 "영구채 발행이 지연되고 작년 4분기 환율 급등에 따른 외화부채평가손실이 발생해 공공연히 자본 조달 필요성이 제기돼왔다"라며 "올해 만기가 도래하는 차입금은 약 3조9000억원이고 반드시 상환해야 하는 회사채도 4470억원 규모로 유증 대금으로 회사채 만기분을 해결하는 정도가 될 것"이라고 전망했다.

대규모 유증은 단기적으로 주가에도 악재다. 이번 유증으로 발행 주식 수는 7395만주에서 9599만5000주로 30% 가량 증가한다. 박광래 신한금융투자 연구원은 "유상증자에 따른 희석 효과로 주가가 단기적으로 2만1000원 수준까지 하락할 가능성을 열어놓고 있다"라며 "지난해 지난해 4분기 조종사 파업으로 최대 200억원의 비용이 발생하며 해당 기간 영업이익도 시장 기대치(2149억원)를 크게 밑돌 전망"이라고 말했다.

외화환산손익 변수를 제외한 외부변수들은 대한항공의 재무건전성을 상쇄해주기 어려울 전망이다. 대게 달러화환율과는 반대로 움직였던 국제유가가 최근에는 OPEC 감산 결정으로 반등세 조짐을 보이고 있다. 여기에 중동·중국 등 경쟁지역의 국영 항공사들은 최대주주인 정부 차원의 지원이 크고 계열 관련 부담도 적어 경쟁 면에서 대한항공보다 여유롭다.

한 증권업계 관계자는 "유가·환율·금리 영향으로 항공 업황이 악화할 전망인 가운데 대한항공은 여전히 글로벌 경쟁사보다 부채비율이 높기에 이번 유증으로 유동성 리스크가 풀렸다고 보기 어렵다"고 분석했다.