PBR과 P/EV를 활용해 복잡하게 산정한 가격이지만, 결과적으론 PBR 0.8배를 적용한 가격이다. PBR 0.8배는 MBK가 ING생명을 인수할 때 사용한 척도이기도 하다. 지난 2013년 말 MBK는 ING생명 자본총계(2조3000억원)에 PBR 0.8배를 적용해 약 1조8400억원에 인수한 바 있다.

그러나 지난해 주요 생보사 중 PBR 0.8배를 넘는 곳은 없었다. 2016년 말 기준 삼성생명의 PBR도 0.76배였고, 한화생명과 동양생명도 0.6배 수준에 머물렀다.

ING생명의 공모가 할인율은 1~22%로 비교적 낮은 편이다. ING생명과 같은 시점에 상장하는 넷마블게임즈도 많게는 39%까지 가격을 할인했다. ING생명이 수요예측을 통해 공모가를 상단에서 결정할 경우 투자자들은 PBR 0.79배의 가격을 지불해야 한다. 현재 기준 삼성생명의 PBR은 0.75배다.

ING생명의 공모가를 두고 적절한 가치인지 의문을 제기하는 시각이 나오는 이유다. 국내 시장 점유율이 3.6%에 불과한 5위권 생보사가 업계 1위 대형사의 PBR과 맞먹는 가격을 요구해서다.

게다가 IFRS17 도입으로 회계기준 변화에 따른 업계 전반의 불확실성이 투자 매력도를 떨어뜨리고 있다는 분석이다. 제도 변화에 따른 불확실성도 존재한다. 최근 2년간 3000억원 이상을 꾸준히 유지하던 ING생명의 연간 순이익은 지난해 2400억원으로 떨어졌다. 자살보험금 지급 소송과 관련한 재해사망보험금 지불금을 반영한 탓이다. 회사 측은 일회성 지급이라 향후 영업활동에 큰 영향은 없을 것이라고 설명했다.

두산밥캣의 전례를 따라가는 게 아니냐는 시각도 있다. 두산밥캣은 재무적투자자(FI)의 차익 극대화를 위해 시장과 동떨어진 공모가를 내놔 한 차례 상장을 철회한 바 있다.

한 기관 공모주 관계자는 "ING생명의 경우 상장 이후 주가 조정이 있은 후에 매수하는 게 더 합리적이라고 판단하고 있다"고 말했다.