다만 두 회사의 사정을 자세히 살펴보면 IPO시장에서 교보생명은 ING생명보다 상대적으로 불리하다는 분석이다.

규모로만 보면 국내 3위 생보사인 교보생명은 ING생명에 비교되는 것이 심기에 불편할 정도다. 지난해 기준 교보생명의 자산은 약 97조원으로, ING생명(약 31조원)의 3배에 이른다. 자본금 규모는 교보생명은 7조9000억원으로 ING생명(4조1000억원)의 두 배에 조금 못 미친다.

그럼에도 교보생명이 ING생명보다 우위에 있다고 말하기 힘들다는 게 투자자들의 공통된 지적이다.

ING생명이 IPO 시장에서 투자자에게 강조한 '투자 포인트'는 크게 세 가지가 꼽힌다. ▲높은 배당성향 ▲고금리 계약의 부담이 작다는 점 ▲위험기준지급여(RBC)비율의 하락 우려가 크지 않다는 점이다. ING생명은 이 같은 장점을 어필해 해외에서 반응을 끌어냈다.

문제는 교보생명은 이 같은 전략을 '벤치마킹'하기 어렵다는 점이다.

ING생명은 2013년 이후 40% 이상의 배당성향을 꾸준히 유지하고 있다. 2015년과 지난해에는 각가 59.9%, 57.6%의 배당성향을 유지했다. 상장 이후에도 50%를 유지할 계획이라는 입장이다.

이에 반해 교보생명의 지난해 배당성향은 15%에 불과하다. 이마저도 지난 2015년(17.9%)보다 줄어든 수치로 자본확충 부담에 따라 쉽게 배당성향을 높이지 못하는 상황이다.

생명보험사의 대표적 재무건전성 지표인 RBC비율에 대한 부담도 양사가 처한 현실이 다르다. 지난해 말 기준 ING생명의 RBC비율은 319%로 업계 최고 수준을 유지하고 있다. 이에 반해 교보생명의 RBC비율은 234%에 그친다.

여기에 교보생명은 과거에 판매한 고금리 확정형 상품의 부담이 여전히 존재한다. 해당 상품 판매 비중은 꾸준히 줄어들고는 있으나 6% 이상 금리확정형상품 비중은 30% 수준으로 유지되고 있다. 이에 반해 ING생명은 고금리 확정형 상품 비중이 8%에 불과하다. 그만큼 ING생명은 이차역마진에 대한 우려가 적고, 보험부채에 대한 부담이 작다고 해석할 수 있다.

비교적 투자 매력도가 떨어진다는 평가때문에 벌써부터 교보생명 IPO에 투자자들 반응은 미지근하다. 국내 연기금 주식운용팀 관계자는 "교보생명이라고 해도 보험사는 성장성을 보여주지 못하는 대표적인 주로 매력도가 크게 떨어진다"고 말했다.