한 증권사 연구원은 “카카오가 밝힌 내용 만으론 합병 취지에 대해서 수긍할 수 없는 부분이 많다”라며 “결국 카카오M이 보유한 현금을 가져오기 위함이 아닐까라는 것이 시장의 평가다”라고 말했다.

일각에선 멜론의 수익성 부진을 예상하고 선제적으로 합병에 나서는 것 아니냐는 의견도 나온다. SM, JYP, 빅히트 3사가 SKT의 아이리버를 통해 신규 음원플랫폼 출시하면서 SKT의 음원플랫폼 진출 가능성이 높아지고 있다. 이럴 경우 멜론이 독주하고 있는 음원시장의 경쟁이 심화 될 것이란 예상이다. 그만큼 수익성과 주가에 부정적일 수 밖에 없다.

음악 및 영상 콘텐츠 사업이 얼마나 본궤도에 오를지도 미지수다. 카카오M은 가수 아이유가 소속된 페이브와 크래커, 플랜에이, 문화인 등의 음악 전문 레이블을 자회사로 두고 있다. 지난해에는 영상콘텐츠 제작사 크리스피 스튜디오와 메가몬스터를 설립하기도 했다. 이들 대부분은 적자를 면치 못하는 상황이다.

플랫폼 역량이나 인적 자원 면에서 이들이 목표로 하는 스튜디오드래곤과 비교하기 힘들다는 견해가 많다. 카카오톡 플랫폼이 있다고는 하나 CJ그룹이 보유한 케이블 방송과 작가진의 역량을 따라가기에 역부족이란 설명이다. 이러다 보니 자연스레 알짜인 멜론만 카카오에 붙이고, 수익성이 부진한 콘텐츠 사업은 분사하려고 하는 것 아니냐는 의구심도 제기된다.

이번 합병을 놓고 경영진간의 갈등양상도 포착됐다. 박성훈 전 카카오M 대표가 넷마블로 자리를 옮긴 것도 카카오M 합병을 놓고 현 경영진과의 갈등에서 불거졌다는 설명이다.

한 카카오에 정통한 관계자는 “합병을 준비하는 과정에서 조수용 대표와 박성훈 대표간의 갈등이 있었던 것으로 안다”라며 “이 과정에서 박성훈 대표는 자리를 옮기고, 카카오는 조수용-여민수 공동대표 체제를 구축했다”라고 말했다.