하이트진로에 대한 주식시장의 열기가 아직 채권시장까진 미치지 못했다. 신제품 기대감에 대해선 충분히 공감은 하지만 그것이 순이익이나 현금흐름 측면에서 보면 아직 실적 기여는 안되고 있는 만큼 좀 더 지켜봐야 한다는 신중론이 우세하다. 주식시장과 비교하면 하이트진로에 대한 문의가 아직까진 거의 없다는 후문이다.

국내 3대 신용평가사들은 모두 지난 2015년 하이트진로의 신용등급을 A+에서 A로 하향 조정한 바 있다. 한국신용평가와 NICE신용평가는 A(안정적) 등급을 유지하고 있다. 반면 한국기업평가는 지난 6월 등급전망을 ‘안정적’에서 ‘부정적’으로 조정해 가장 보수적이다.

한신평의 신용등급 상향 조건은 ▲소주 부문의 우수한 지위를 유지하고, 맥주 점유율 회복으로 수익창출력을 개선해 ▲연결기준 EBITDA/매출액 지표 16% 이상 ▲연결기준 합산순차입금/EBITDA 지표 5배 미만을 안정적으로 유지할 경우를 내걸었다. 여기서 합산순차입금은 하이트진로 순차입금(연결기준)과 하이트진로홀딩스 순차입금(별도기준)을 합산한 결과다.

NICE신용평가는 ▲소주 부문의 우수한 실적이 지속되는 가운데 맥주 부문의 경쟁력이 회복돼 ▲연결기준 EBITDA/매출 15% 이상 ▲하이트진로홀딩스 연결기준 잉여현금흐름/순차입금 15% 이상의 개선된 실적을 지속할 것으로 예상되는 경우를 제시했다.

유일하게 부정적 등급전망을 제시한 한기평은 ▲맥주부문 영업흑자 전환 ▲하이트진로홀딩스 연결기준 순차입금/EBITDA 7.0배 이하가 충족되면 ‘안정적’ 등급전망으로 변경할 수 있다고 밝혔다.

연결기준 하이트진로의 순차입금은 작년 6월말 9706억원에서 올해 6월말 1조1811억원으로 2000억원 이상 증가했다. 같은 기간 EBITDA는 1048억원에서 768억원으로 감소했다. 개별기준 하이트진로홀딩스의 순차입금은 6100억여원이다.

요약하자면 하이트진로의 신용도가 개선되려면 과다한 차입금 감축이 핵심이고, 이를 위해 맥주 부문이 지속적인 수익을 낼 수 있어야 한다는 얘기다. 현재로선 테라 판매가 늘고 있는 것은 분명 고무적이다. 하지만 그만큼 초기 판촉 비용 부담이 큰 것도 사실이다. 신평사들은 맥주 부문이 순이익 측면에서 기여하긴 쉽지 않다고 보고 있고, 지금 같은 판촉 역시 이어가기 쉽지 않은 만큼 본궤도에 오를 때까진 지켜봐야 한다는 신중한 입장을 내비치고 있다.

신평사 관계자의 코멘트다.

“지금 상황에서 사실 큰 기대를 갖는 건 아니다. 앞으로 더 잘 되면 신용도 개선으로 이어질 수 있겠지만 아직까지는 신용도 부담이 더 큰 상황이다. 초기에는 판매가 잘 되고 있는데 얼마나 성장성을 유지할지, 이익 창출로 이어질지가 모니터링 포인트다. 일단 우리가 봤을 땐 상반기까지는 수익성이 오히려 떨어져 좋지 않다고 봤고, 판관비 부담도 늘어서 앞으로 좋아진다고 말하긴 어렵다. 다만 워낙 잘 팔리고 있어서 매출이 실제로 이익으로 전환하는지는 지켜봐야 한다”

다른 신평사 관계자는 “사업 부문이 재무 부문을 상쇄시킨다는 의견에 대해선 주식 쪽이면 그렇게 받아들일 수 있겠지만 채권자 입장에서는 결국 상환능력을 보기 때문에 그 의견에 쉽게 수긍하기 어려울 것”이라며 “현 상황에선 시간이 좀 지나야 명확한 판단이 설 수 있을 것 같다”고 전했다.

테라 출시 후 최소 6개월을 봐야 하니 짧아도 9월까지는 봐야 한다, 12월까지 기다려봐야 한다, 2020년까지 지켜봐야 한다 등등 의견도 제각각이다. 하이트진로의 신용도가 개선되려면 주식시장의 예상 기대처럼 테라가 하이트진로 제품군뿐만 아니라 전체 맥주 시장에서 확고한 점유율을 차지해야 한다.