코스피 지수가 3년내 최저점에 달하고 있는 시점에서도 한진칼 주가는 신고가를 새로 썼다. 펀더멘탈의 변화는 없었지만 경영권 분쟁에 대한 기대감이 반영된 결과다. 한진칼과 달리 대한항공의 주가는 3년내 최저점을 경신했다. 항공 수요는 급감했고, 취항하지 못하는 노선이 늘어나면서 타격이 불가피했다.

한국신용평가는 12일 대한항공 신용등급(BBB+)을 하향 검토하기로 했다. 코로나 사태로 매출액이 급감했고 자금조달에 비상등이 켜질 수 있다는 점이 반영됐다. 리파이낸싱은 물론 매출채권을 기반으로 한 자산유동화증권(ABS)의 발행도 현 수준을 유지하긴 어려울 수 있다. 대한항공의 재무적 부담이 가중되는 상황은 한진칼에 고스란히 전가된다. 같은 날 한신평은 한진칼의 신용등급(BBB)도 재검토 하기로 했다.

한진그룹은 당분간 사업만으로 대규모 현금을 벌어들이긴 어려울 것으로 보인다. 펀더멘털이 약화하는 상황에서 조달금리를 낮추는 방식 등으로 재무구조를 개선하긴 쉽지 않다.

결국 보유하고 있는 자산의 매각 등이 가장 유효한 방안 중 하나다. 이는 조원태 회장과 KCGI연합 모두 추진하거나 요구한 내용이다. 강성부 KCGI 대표는 한진그룹이 KCGI 측의 요구사안을 “커닝하듯 베껴서 내놨다”고 비판하기도 했다. 결국 양 측 모두 뚜렷한 사업적 타개책을 내놓지 못하는 것은 마찬가지인데, 어느 쪽이 집권해도 획기적인 변화를 이끌어내긴 어려울 것이란 평가가 나온다.

투자금융업계에선 이미 주주총회 이후를 내다보고 있다. 특히 현재 고평가된 한진칼이 현실을 반영하기까진 얼마 남지 않았다는 평가를 내린다. 경영권 분쟁이란 호재성 재료도 다음주면 소멸된다. 한 증권사는 최근 한진칼의 적정주가를 현재의 50% 수준인 3만원 초반대로 평가했다.

투자은행(IB) 업계 한 관계자는 “대한항공의 재무부담이 확대할 가능성이 여느때보다 커진 상황에서 한진칼의 주가도 상당한 압박을 받을 수 있다”며 “경영권 분쟁이 일단락된 후부턴 펀더멘털에 기반한 주가 흐름을 예상한다”고 말했다.