산업은행과 HDC현대산업개발의 최종 협상이 무산되면 아시아나항공은 곧바로 기간산업안정기금(이하 기안기금)을 신청하게 된다. 거론되는 금액은 약 2조원으로 애초 HDC현산이 투입하기로 한 신규자금과 유사한 규모다.

기안기금이 수혈되면 아시아나항공은 당장 숨을 돌릴 수 있게 된다. 다만 장기적으론 과도한 이자 비용에 시달리면서 정상화 작업까진 더 오랜 시일이 걸릴 수 있다는 우려를 낳는다. 기안기금은 특성상 계열회사의 지원을 원천 봉쇄하고 있어 아시아나항공에 전적으로 의지할 수밖에 없는 자회사들, 에어부산과 에어서울이라는 저비용항공사(LCC)들의 재무부담이 커진다. 이들 자회사는 종국에는 매각에 나설 가능성도 높다는 평가를 받는다.

지난달 말 이동걸 산업은행 회장의 새로운 제안을 받은 정몽규 HDC그룹 회장은 장고에 돌입했다. 기존의 계약(구주인수 3228억원, 유상증자 2보1700억원)과 비교해 손익계산서를 따지고 조만간 최종 결론을 내릴 것으로 전망된다.

다만 산업은행의 제안이 실질적인 인수가격을 깎아준다는 측면보단, 당장의 부담을 줄여주는 방식인 탓에 기존의 입장을 전향적으로 바꾸긴 쉽지 않아 보인다. 결국 HDC현산과 아시아나항공 모두 거래가 무산될 경우를 대비한 '플랜B'에 대한 고민을 하지 않을 수 없는 시점이다.

아시아나항공의 플랜B는 기안기금 신청이다. 산은과 기안기금 심의위원회는 기금 투입에 대해 긍정적으로 검토하고 있다. 아시아나항공의 자기자본은 올해 반기 기준 약 5600억원(개별 4800억원)에 불과해 당장 자금투입이 없으면 사업 정상화가 사실상 불가능하다.

사실 기안기금의 지원 대상에 아시아나항공이 포함될 수 있는지 여부는 모호하다. ‘국민경제, 고용안전 및 국가안보에 중대한 영향을 미치는 업종을 대상으로 기금을 지원한다’는 취지에는 부합한다하더라도, 코로나 사태 이전에 부실이 발생한 기업은 기금 지원 대상에서 제외하기로한 원칙에는 어긋난다는 지적도 나온다.

기정사실화 한 딜 무산시 기안기금 투입에 대한 정당성을 차치하고, 기안기금 투입이 과연 아시아나항공의 경영 정상화를 이끌어 낼 수 있느냐의 문제는 다른 차원이다.

일단 막대한 이자비용이 발생할 가능성이 높다.

상반기 기준 아시아나항공 현재 단기차입금 규모는 약 1조9945억원이다. 기업어음(CP)을 제외하고는 대부분 산업은행과 한국수출입은행으로부터 지원 받은 자금이다. 여기서 700억원 이상의 이자가 발생한다.

지난해 두차례에 걸쳐 산업은행에서 지원한 8000억원의 영구전환사채에 대한 이자는 연 7.2%, 약 570억원의 이자를 지급해야한다. 2021년까지 상환하지 않을 경우 이자조정 조건에 따라 기본금리가 9.5%까지 치솟는다. 이듬해엔 국고채 3년물과 2년물 사이의 스프레드가 조정금리로 가산되고, 2년이 지난 후에는 0.5%의 금리가 추가로 붙는다. 애초 산업은행은 M&A 이후 상환 받을 목적으로 긴급자금을 지원했으나 거래 무산 가능성이 점점 높아지면서 앞으로 수년간 이자 부담이 지속할 수밖에 없는 상황에 몰리고 있다.

올해 상반기에 아시아나항공이 이자로 지급한 비용은 총 620억원이다. 아시아나항공은 항공기의상당수를 리스사와 계약을 통해 운용하고 있다. 리스부채는 현재 총 4조900억원, 내년 7월까지 지급해야하는 리스료만 최소 8360억원에 달한다. 결국 영업활동이 코로나 이전 상황으로 정상화하지 않는다면 수천억원의 이자비용 지출을 고스란히 감수할 수밖에 없는 상황이다.

투자은행(IB) 업계 한 관계자는 “아시아나항공에 당장 신규자금이 들어간다 하더라도 업황이 정상화하지 않는 이상 영업이익만으로 이자비용을 감당하기도 쉽지 않을 것”이라며 “현산 입장에서도 2조원으로 막을 수 있는 수준이면 모를까, 현재의 사태가 지속하는 상황을 우려해 상당히 고민을 하고 있는 것으로 보인다”고 했다.

기안기금의 금리는 시중금리보다 다소 높은 수준으로 책정된다. 코로나 사태를 통해 이미 금융권 차입이 어려워진 기업들의 사정을 고려해 초고금리를 책정하진 못할 것으로 보인다. 다만 저금리 시대에서 시중금리보다 높은 이자율 책정은 기업들이 기안기금 신청을 머뭇거리게 하는 요인 중 하나다.

아시아나항공이 기안기금으로부터 약 2조원을 지원받는다면 대출은 1조8000억원, 나머지 최소 2000억원은 주식연계증권 증권 발행이 될 가능성이 높다. 산업은행이 아시아나항공에 빌려준 자금의 이자율은 약 3.34%(장기차임금의 경우 3개월 LIBOR 금리+3.2%)이다. 3.5%내외의 이자율이 산정되면 연간 650억원가량의 이자가 발생한다. 여기에 2000억원 규모의 전환사채 이자율(최소 2%대)를 고려하면 연 700억원 이상의 이자가 추가로 발생하는 셈이다.

아시아나항공은 올 2분기에 영업이익 흑자(1150억원)를 기록하긴 했으나 어디까지나 화물 운송 급증에 따른 반짝 호재였을뿐, 꾸준한 사업실적을 낼 것으로 기대하긴 어렵다. 결국 기존의 차입금 이자에 신규자금 이자를 더해 연간 영업이익을 훨씬 웃도는 2000억원 이상을 고스란히 이자비용으로 지출해야 하는 상황에 놓일 수도 있다. 리스비용은 별도다.

결국 이 같은 악순환 고리를 끊어내기 위해선 산업은행이 기존에 지원한 자금을 출자전환 해 아시아나항공의 이자부담을 덜어내는 방안도 고려할 수 있다는 평가가 나온다.

업계 한 관계자는 “연간 수천억원씩의 이자를 지불해야하는 상황이 반복되면 앞으로 1~2년의 시간을 벌 뿐, 재무구조 안정화까진 더 오랜 시간이 걸릴 수밖에 없다”며 “산업은행 또한 내부적으로 출자전환, 기존 주식에 대한 병합을 비롯해 다양한 선택지를 놓고 고민하고 있다”고 말했다.

기안기금 지원의 또다른 조건은 계열회사에 대한 자금지원 금지다. 자금지원 기간 동안 지원금이 모회사 또는 계열사 지원에 우회적으로 활용하는 것을 원천 차단하는 조치로, 자금대여·채무보증 ·일감몰아주기 등이 엄격히 금지된다.

아시아나항공의 자회사는 LCC 사업자인 에어부산과 에어서울이 대표적이다. 두 회사 모두 아시아나항공의 지배력이 절대적인 회사로, 유·무형의 지원을 받고 있다.

에어부산은 아시아나항공에 매입채무(기타채무 포함)가 264억원이 있고, 에어서울은 총 400억원을 차입한 상태다. 아시아나항공 또한 자금난에 시달리고 있지만 지난 6월에 에어서울에 4.6%의 금리로 300억원을 대여하기도 했다.

아시아나항공은 에어부산에 22대, 에어서울에 7대를 리스로 제공하는 계약을 맺었다. 리스채무는 각각 4062억원, 2382억원이다. 두 회사가 내년까지 아시아나항공에 지불해야 하는 리스료는 약 1081억원이다. LCC의 운항이 활발해 수익을 거둘 수 있는 구조라면 모를까, 화물운송도 기대할 수 없는 두 회사의 경우 코로나 사태가 장기화 하면 추가적인 지원이 불가피한 상황에 몰릴 수밖에 없다.

결국 모회사(아시아나항공)의 지원을 기대할 수 없는 LCC들은 매물로 등장할 가능성도 배제할 순 없다. 애초 아시아나항공 매각을 계획했을 당시에도 분리매각 가능성은 꾸준히 제기돼 왔다.

에어부산, 에어서울 외에도 아시아나항공 발 자산 매각이 줄이을 가능성도 있다. 이미 기안기금 가이드라인을 통해 ‘기업이 필요한 유동성 확보 노력(불필요한 자산매각 등)을 최대한 기울일 것’ 이란 항목으로 자산 매각을 명문화 했다.

그 다음의 문제는 과연 새주인을 찾을 수 있느냐에 귀결된다. 아시아나항공 그리고 두 LCC 사업자, 나머지 자회사들이 모두 포함된다.

물론 코로나 사태가 진정되고 사업 정상화가 예상보다 빨리 진행될 경우엔 이 같은 고민이 보다 쉽게 해결될 수 있다. 그 반대의 경우엔 산업은행의 아시아나항공 보유 기간이 상당히 길어질 수 있는 것도 사실이다.

재매각을 추진하는 과정에서 산업은행이 새로운 인수후보자에게 당근책을 제시할 가능성도 배제하긴 어렵다. 이자비용 경감, 공동 투자 등 HDC현산에 제시된 유사한 조건들이다. 그러나 HDC현산의 고민과 마찬가지로 새로운 인수후보자들 또한 오히려 더 늘어난 차입금, 산은과 한배를 타 공동 경영을 할 수밖에 없다는 부담은 여전할 수밖에 없다. LCC의 경우도 마찬가지로 아시아나항공을 떠나게 되면 항공기 리스, 운항 스케줄, 항공기 정비 등과 같은 비용 부담이 늘 수밖에 없다는 점이 부담이다.

IB업계 한 관계자는 “기안기금 지원 이후 아시아나항공 재매각, 추후엔 자회사들에 대한 분리 매각이 순차적으로 진행될 가능성이 높다”며 “기안기금을 지원 이후 근본적인 경영정상화 대책까지 마련이 돼야 자금투입의 실질적인 효과를 거둘 수 있을 것”이라고 말했다.