LG화학 주가는 1년 전과 비교해 2배 이상 올랐다. 시가 총액 50조원을 오가며 시총 2위 자리를 다투고 있다. ㈜LG가 보유한 LG화학 지분 시장가치만으로도 ㈜LG 시가총액을 훌쩍 뛰어넘는다. 증권사들의 분석에 따르면 지주사 순자산가치(NAV)에서 LG화학이 차지하는 비중은 50%에 가까워지고 있다.

LG화학 내 전지 사업부문의 존재감도 점점 커졌다. 전지 사업의 2018년 매출 비중은 24.4%였으나 상반기는 37.2%로 회사의 중추인 석유화학(49.3%)과 비등한 수준으로 올라왔다. 작년 4543억원의 영업손실에서 상반기 1037억원의 흑자로 돌아섰다. 회사는 올 상반기 세계 전기차용 배터리 점유율 1위에 등극했다.

LG화학의 전지 사업이 여전히 저평가 돼 있다는 분석도 있다. 교보증권은 지난 3일 리포트에서 중국 CATL 등의 가치산정 배수를 고려해 LG화학 전지 사업 가치를 약 56조원(2021년 예상 EV)으로 평가했다. 상대적으로 거래 배수가 낮은 석유화학에 가려 평가에서 손해를 보고 있다는 시선이 많다.

LG그룹 입장에선 배터리 사업을 물적분할 하는 것이 사업 육성에 가장 효율적이다.

인적분할 방식으로 ㈜LG 아래 자회사로 거느리게 되면 그룹의 지배력이 33%로 줄어들게 된다. 예정한 증설 계획을 맞추려면 매년 수조원의 자금이 필요한데, 지분이 희석되는 상장이나 재무적투자자(FI) 카드는 선택하기 어렵다. 나머지 67% 주주들의 구성도 바뀔 가능성이 커 불확실성이 늘 수밖에 없다. 시장 금리가 낮고 유망 사업 투자 수요도 많으니 시장에서 돈을 빌리는 것은 무난히 이뤄지겠으나 부채비율 급등은 감수해야 한다.

LG그룹 입장에선 전지 사업을 LG화학의 100% 자회사로 거느려야 그 지분을 활용해 투자금을 모을 수 있다. 조달한 자금도 온전히 전지사업 확장에 쓸 수 있다. 지금까지 거론된 외부 FI 유치나 IPO, 완성차 업체와 합작사(JV) 설립 등 다양한 시나리오들은 모두 사업부를 100% 자회사로 만드는 것이 전제였다. LG화학 주주들은 전지 사업 성장의 과실을 온전히 누리게 된다. 그룹 입장에선 투자유치 후에도 안정적인 경영권 지분을 바탕으로 배터리 사업을 이끌 수 있다.

반면 ㈜LG 주주 입장에선 전지 사업 물적분할이 반드시 달갑지만은 않다.

㈜LG는 위상이 전만 못한 LG전자 등을 보완할 재료가 필요하다. 지금도 소액주주 사이에선 날아가는 LG화학의 가치가 반영되지 않는다 볼멘소리가 많다. 따로 떼도 그룹 내 대장주가 될 기업을 손자회사로 묶을 필요가 있느냐는 불만이 나올 수 있다.

손자회사가 실적을 아무리 잘 거둬도 주주가치 효과는 제한적, 간접적으로 나타나기 때문이다. ㈜LG 주주로선 전지사업을 인적분할 해 다른 계열사들과 병렬 구조로 놓는 것이 주주가치에 유리하다. ㈜LG는 구광모 LG그룹 회장(15.95%)을 비롯한 특수관계자 지분이 46.21%이고, 소액주주들의 지분율은 51.47%다.

한 증권사 연구원은 “전지 사업은 앞으로 ㈜LG 주가에 꾸준히 영향을 미칠 사업인데 물적분할하면 LG화학을 한번 더 거치게 하니 효과가 반감될 수밖에 없다”며 “내부적으로 물적분할을 통과시키는 것은 어렵지 않지만 지주 주주들의 반발이 엄청나다보니 그룹에서도 고민을 많이 하는 것 같다”고 말했다.

LG화학 자체만 보면 인적분할 시 배터리 사업이 옆으로 빠져나가 아쉬울 수 있다. 단 주력인 석유화학 사업은 건재하고, 아직 조명받지 못한 ‘바이오’ 사업이 제2의 전지 사업이 될 것이란 전망도 나온다. LG화학은 우리나라 바이오 산업의 모태격 회사인 LG생명과학을 2017년 다시 흡수합병했다.

한 자문사 LG그룹 담당 임원은 “배터리 사업의 덩치가 한 회사 아래 두기 어려울 정도로 커진 데다 손자회사의 성과를 위로 올리는 것도 하세월이라 LG그룹 입장에선 인적분할 방식도 고려할 만하다” 며 “LG화학은 배터리가 떨어져 나가도 바이오를 새로운 동력으로 삼아 성장할 할 수 있을 것”이라고 말했다.

[인베스트조선 유료서비스 2020년 09월 11일 07:00 게재ㆍ9월14일 16:00 업데이트]