한화종합화학의 상장은 그룹 지배구조에도 상당한 의미를 가지고 있다. 한화종합화학은 올해 3분기 말 기준 최대주주인 한화에너지가 39.16%, 한화솔루션이 36.05%의 지분을 들고 있다. 한화에너지는 에이치솔루션의 100% 자회사인데, 에이치솔루션은 김동관 한화솔루션 대표이사 사장, 김동원 한화생명 전무, 김동선 전 한화건설 팀장 등 김승연 회장의 아들 삼형제가 100% 지분을 보유하고 있다.

국내 상장 가능성을 타진하곤 있지만, 국내 금융가에서도 한화종합화학의 기업가치가 그룹이 원하는대로 나올 수 있을지는 의문이라는 목소리가 많다.

한화종합화학은 그간 업황이 좋지 못한 화학업종보다는 성장성이 큰 수소에너지 위주로 사업을 진행할 계획임을 밝혀왔다. 그러나 해당 사업에 대한 시장의 기대감은 크지 않다. 한화종합화학이 투자한 미국 수소트럭 회사 니콜라의 가치가 낮아진 데다, 수소관련 사업 자체가 실체가 명확하지 않다는 의견이 많다.

증권업계 한 관계자는 “한화종합화학이 니콜라 투자를 바탕으로 미국에서 추진할 계획이던 수소차 충전 사업은 사실상 수익 사업이라고 하기는 어렵다”며 “한화그룹의 전체 수소차사업에서 한화종합화학이 주도적인 역할을 맡을 수 있을지가 관건이 될 것”이라고 말했다.

특히 니콜라 지분가치가 올해 6월과 비교해 약 3분의 1로 줄어들었다는 점도 걸림돌이다. 물론 투자 당시 니콜라 주식을 주당 4.5달러에 매입한 만큼 한화종합화학이 지분 손실을 본 것은 아니다. 그러나 한화종합화학이 본격적으로 상장을 준비하던 8월과 비교하면 지분가치가 크게 낮아졌다. 현재 니콜라 주가는 17달러로 지난 8월 40달러대와 비교해 절반으로 떨어졌다.

게다가 수소에너지 생산 사업의 흥행 여부도 내년 1월에 결론이 지어질 '정부 보조금 이슈'에 달렸다. 현대제철과 포스코 등 기업들이 수소에너지 생산 사업에 뛰어들곤 있지만 아직은 정부에서 보조금을 받아야 마진을 남길 수 있는 사업이기 때문이다.

해외에 상장할 경우 주주들에게 이와 같은 재벌 기업 문화를 설득하기 어려울 수 있다는 점도 코스피 검토의 배경으로 꼽힌다. 통상 해외 상장 기업들은 공시 등 주주에 대한 보고 의무가 더 크게 작용하는데, 경영권 승계를 앞둔 한화그룹의 의사 결정에 해외 주주들의 의문이 커질 수 있다는 설명이다.

한화종합화학이 국내 상장으로 빨리 입장을 선회했더라면 기업가치 산정에 훨씬 유리했을 거란 분석도 나온다. 올해 상반기까지만 해도 한화종합화학의 상장 시기는 올해 연내로 점쳐진 바 있다. 늦어도 내년 상반기라는 전망이 우세했다. 올해 상장했다면 공모주 시장에 뭉칫돈이 몰리며 기대 이상의 가치로 평가 받는 것이 가능했을 거란 지적이다.

한 증권업계 관계자는 "한화종합화학이 미국 나스닥을 선택하게 되면 지배구조 문제와 관련해 주주들을 설득하고 설명하는 과정이 굉장히 힘들 수 있다"며 "한국의 재벌기업 문화를 그나마 국내는 이해해줄 수 있을 것이고 유동성 장세를 고려하더라도 한국 시장이 낫지 않을까 생각한다"고 말했다.