그간 업계에선 쿠팡이 2020년 BEP를 달성하려면 매출이 전년 대비 100% 이상 성장해 20조원 이상 나와야 한다고 봤다. 지난해 매출액은 아직 공개되지 않았지만 거래액(GMV)이 크게 는 만큼 성장 추이를 어느 정도 가늠은 해볼 수 있다. 쿠팡은 직매입을 하기 때문에 거래액이 대부분 매출로 반영된다. 연간 GMV는 2018년 7조원, 2019년 17조원으로 2배 이상 성장했고 2020년엔 그 이상이 됐을 것으로 추정된다.

고정비 부담을 낮출 만큼 공헌이익을 키웠다는 평가다. 직매입 구조에선 매출이 늘수록 비용도 비례해 증가하다 보니 사입재고 부담도 커졌지만 '로켓제휴'를 본격화하면서 자산회전과 재고비용 감소, 매출 증가 등의 이점이 있었다.

직매입 상품판매 중 마진율이 높은 상품 위주로 판매한 점도 주효했다. 쿠팡 내부사정에 정통한 관계자에 따르면 쿠팡은 지난해 물류비용 대비 마진율이 높지 않은 제품군 판매도 늘면서 일시적으로 역마진 현상이 발생했으나 가전 부문이 이를 크게 상쇄시켰다.

가전 부문 마진율은 25~30% 정도로 매우 높은 수준으로 추정된다. 지난해 가전 판매시장 주력 사업자인 롯데하이마트의 매입력도 상당 부분 따라잡았다는 평가다. 롯데하이마트가 삼성전자나 LG전자 등 거래처로부터 연간 매입하는 규모 중 절반가량까지 매입액이 늘었다. 올해는 이를 따라잡는 것을 목표로 그 규모를 2배로 성장시킬 계획이다.

업계 한 관계자는 "물류센터 방역비용, 스포츠 중계권 등 쿠팡플레이 콘텐츠 구매 및 제작비용 추정치는 연간 5000억원 수준"이라면서 "신사업 투자금 규모가 부담스러운 것은 사실이지만 커머스 분야 실적이 이를 상쇄한다"고 설명했다.

지난해 3월 출범해 최근 전국적 확장에 나선 쿠팡이츠의 수익화가 관건이다. 쿠팡은 대규모 흑자전환을 기정사실화하면서도 쿠팡이츠 확장을 위해 의도적으로 적자를 낼 의사가 있는 것으로 전해진다. 업계 1위인 배민을 따라잡기 위해 공격적으로 투자 중이지만 사업 초기인 만큼 수익 실현 시점을 예측하긴 어렵다. 다만 내부적으로 계획하는 최대 적자 수준이 현 시점인 점을 고려하면 수익성은 개선될 여지가 있다는 평가다.

쿠팡은 미국 투자자들에게 단기간 영업손실 규모 축소, 한국 내 압도적 시장 지배력, 아마존식 종합플랫폼 등을 내세워 상장 기업가치를 극대화할 것으로 보인다. 업계 추정대로 지난해 BEP 도달에 성공했을 경우엔 더욱 설득력을 얻게 된다.

일각에선 그럼에도 기업가치 32조원까지는 무리가 있다는 의견도 나온다. 32조원은 2019년 GMV(17조원) 기준 멀티플 2배 수준이다. 그동안 국내 이커머스 기업들 중 GMV 멀티플은 쿠팡이 지난 2018년 소프트뱅크그룹으로부터 부여 받은 1.42배가 최고였다.